基金管理模式变迁,人机融合拓展蓝海

主动基金 or 被动基金or SmartBeta?

在投资领域,由于投资理念的不同,传统上基金可分类为主动型基金与被动(指数型)基金。主动型基金是一类力图取得超越基准组合表现的基金,即战胜市场。被动性基金并不主动寻求取得超越市场的表现,而是试图复制指数的表现,被动型基金一般选取特定的指数作为跟踪对象,比如沪深300、中证500等,因此通常又被称为指数基金。

在谈论主动管理型基金与被动管理型基金时,不少投资者持有非此即彼、二者选其一的观点。在我看来,这种看法是有失偏颇的。两者各有优势,并且有兼具两者优势的产品形态出现。

主动基金与被动基金分类方法是建立在有效市场假说理论的基础之上,有效市场假说有一个颇受质疑的前提假设,即参与市场的投资者有足够的理性,并且能够迅速对所有市场信息作出合理反应。行为金融学正是研究人类在投资领域的非理性决策和行为,两种有冲突的理论的倡导者都获得过诺贝尔经济学奖,都被学界所认可。

理论是对现实不完美的简化和抽象,人类善于分类,分类有利有弊,分类帮助人类快速认知自然和社会,是典型的归纳与演绎逻辑能力。头脑中形成的概念经常是非黑即白的对立,但现实中却充满“灰色”与混沌。近十几年出现并迅速发展的SmartBeta基金就是一种介于主动管理和被动管理的基金产品。SmartBeta代表的不是简单的指数被动投资,而是一种有思想有个性的Beta投资策略。根据中证指数公司,SmartBeta策略是以非市值加权为代表,通过透明的、基于规则或量化的方法,投资特定领域或目标,以捕捉风险溢价,获取卓越的风险调整收益,实现组合分散化的目标。它既具备主动投资的策略优势,又拥有被动投资的低手续费特色,因此在国内外日益盛行。

发达国家阿尔法越来越难,中国主动管理基金业绩相对乐观

我主张动态的去看。首先,处于不同历史发展阶段的市场,其市场有效性程度有区别。欧美股市发展超过百年,相关政策法律环境、投资者结构都相对成熟和稳定,而中国股市发展不过三十年,政策法律有待完善,投资者结构不稳定,散户占比很高。按照有效市场假说的三个推论,欧美股市的有效性明显会强于中国,或处于半强式有效的状态,而中国市场则可能尚处于弱式有效市场。有数据显示,美国的被动管理基金占比40%,而中国只有约20%。对比海外成熟市场,10年期跑赢中证全指和中证800指数的基金比例超过70%,而在美国、欧洲等地区跑赢对应市场指数的基金比例不足20%。这也充分说明,在中国市场主动管理仍然大有可为。




目前主动管理型基金普遍采用主观多头策略、传统多因子量化模型、市场中性等市场主流策略,而中国目前股票风险对冲工具不完善,宏观及监管政策处于不断变化当中,趋同的策略容易导致市场有效性的提升和超额利润的下降,也容易引发市场波动率的异常上升,类似美国1987股市巨震。

投资结构“机构化”加快,被动管理迎来机遇期

但是从另一方面,我们也应看到,被动管理的规模未来会相应扩大。国内养老金基金即将落地,而A股“入摩”以及金融领域对外资金融机构的进一步开放,将重构中国A股的投资结构,个人与机构的比重此消彼长的进程将加快。有数据显示,股票资产占美国家庭资产的配置达到了30%,而中国这个比例是3%,仍然有很大的发展空间。美国家庭资产对于股票的配置不是自己炒股,而是几乎全部购买基金产品,将资产交给专业的机构来打理,而被动管理的投资模式天然是机构的专长,他们具备专业、交易成本和资金规模优势,因此未来被动管理基金将迎来大发展时期。

人机融合:AI技术助力主观管理拓展蓝海

目前,伴随硬件算力、算法及大数据等技术组合的发展,人工智能正处于第三次大发展浪潮,将有利推动主动管理基金的差异化发展,拓展出一片蓝海。深度学习、知识图谱、自然语言处理、数据挖掘等工具将在另类数据搜集与清洗、投研决策、交易策略的制定和风控管理等相关方面给予诸多帮助,但人工智能也因为金融数据自身的不平稳、欧洲GPDR的影响,面临一些发展瓶颈,在投资领域不能完全替代人类,目前最好的方式是人机融合的基金管理模式,实现优势互补。相信在未来,能够主动拥抱掌握AI技术的基金经理,将在未来基金管理中占据优势。

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