2019汇市债市展望

汇率

中美利差变化(领先指标)



2018年以来中美货币政策背道而驰,很多投资者都密切关注中美利差变化。按照传统经典的利率平价理论,利差可以决定汇率的变化。如果中美利差过小,那么人民币对美元面临贬值压力,进而会引发资本外流,导致中国外汇储备消耗。

实证来看,中美利差与美元兑人民币汇率总体呈现一定的负相关(为便于观察,上图汇率坐标采用逆序),从历史数据看,中美利差领先汇率三个月的负相关性最强,除了2016年2月-9月的负相关性并不显著外,总体表现尚可。这意味着如果中美利差收窄,人民币相对美元会有贬值压力,这也是近期人民币汇率调整的原因之一。

我们再来从另一个维度来看,美元指数与人民币汇率的走势对比,发现两者之间存在几乎同步的较强正相关性。

美元指数变化(同步指标)



我们发现,无论是中美利差变化,还是美元指数,都跟美联储的货币政策相关性很大,因为其对美国名义利率的影响是直接的,从而间接提高了美国实际市场利率。



从芝商所FedWatch展示的2019年联储加息概率表(截止上周五)来看,3月加息概率0%,6月加息5.6%,12月甚至有可能降息,降息概率达到33%。中国当前的货币政策主要靠公开市场操作和定向宽松为主,主要是为了避免资金脱实向虚,预计2019年中美利差继续大幅收窄的概率较低,明年美国如果要花钱搞基建,兑现特朗普的施政承诺,融资成本就必须控制,从这个角度看,美元指数走高的空间也有限。2019年人民币有望筑底企稳。

利率

10年期国债收益率与3个月期国债收益率



中国宽松的货币政策趋向压低了长期和短期市场利率,10年期国债收益率和3个月期国债收益率自2018年以来总体上呈下行态势。

DR001以及DR007



通过MLF等公开市场操作和降准,资金面近期宽松程度加大。银行间存款类机构隔夜质押式加权利率(DR001)以及DR007,这是一个观测资金价格走向的重要风向标。中国央行很看重DR007这个利率指标。因为DR007交易量非常大,可以对整个的市场利率产生影响。以DR007为例,2019年初以来其利率在2.3%-2.4%之间,已与7天期逆回购政策利率(2.55%)持续倒挂。换言之,如果大行从央行拿到逆回购资金再贷出去,是亏损的,但借出去好歹有点收益。简单地说,现在的银行间市场,银行纷纷忙着出钱,资金面流动性宽裕。



总体来看,2018年开启以来的债牛有望在2019年延续。

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