他山之石,可以攻玉:应用EPU指数跟踪中国资本市场

EPU指数简介

经济政策不确定性指数(EPU)是斯坦福大学和芝加哥大学的Scott R.Baker、Nicholas Bloom和Steven J.Davis三位学者编制,主要用来反映经济体经济和政策的不确定性。目前已经编制了全球以及24个国家和地区的EPU指数。该指数频率为月度。他们的研究表明,EPU指数与实际宏观经济变量(如经济增长和就业率)有显著的反向关系,同时对权益市场的大幅波动也有解释作用。

美国EPU指数与美国权益市场的相关性已经得到很多专业人士的认可。美国EPU综合指数的三个组成部分:新闻指数(News Index)、税法法条失效指数(Tax Expiration Index)和经济预测差值指数(Economic Forecaster Disagreement Index)。通过下图可见,美国EPU综合指数与标普500的确具有较为显著的负相关性。



EPU指数在中国资本市场的应用探索

中国自改革开放40年,宏观经济很大程度上受到政策调控驱动,货币、财税、贸易、金融、产业等各方面政策的预期与施行,给资本市场带来较大的不确定性。EPU指数通过新闻数据挖掘来试图刻画政策不确定性的趋势,本文试图通过数据对比揭示它与中国汇率、利率、权益、商品市场的关系。

目前中国的EPU指数仅指综合指数的第一部分,即新闻指数,所以称作News-Based EPU。具体来说,选取中国的大型报社,通过搜索关键词‘不确定’、‘经济’、‘政策’、‘消费’、‘调控’、‘央行’、‘预算’和‘赤字’等筛选出与经济政策不确定相关的文章,再进行统计和标准化处理后得到指数。虽然仅是新闻指数,但Scott R.Baker等人指出,News-Based EPU仍然具有代表性,因为其与综合指数具有很强的相关性。

外汇市场

这里主要研究美元兑人民币汇率。2015年811汇改以来,中国汇率市场化程度大幅提高,我们整理了2015年7月至今的美元对人民币即期汇率月均数据,由于美元兑人民币汇率反映了中美之间的货币强弱关系,我们构造一个中美EPU差额(中国EPU指数减去美国EPU(新闻指数部分)),来反映中国相对美国政策的不确定性程度的强弱。对比发现两者相关性很高,相关系数高达0.82。如果EPU差走高,也就是说如果中国政策不确定性相对美国更高,那么人民币倾向于贬值。



固收市场




为了便于直观对比,将中国EPU指数做了平滑处理(取三个月移动平均)和坐标轴逆序处理,我们对比了2002年至今的10年期国债收益率,发现两者具有较强的正相关性。中国EPU指数越高,宏观经济转弱的可能性越高,债市会因收益率没有宏观经济支撑和政策宽松预期而向好。从当前的EPU指数来看,高位的EPU对应着较低水平的利率,有利于债市走牛。

权益市场




1995年开始的上证综指和中国EPU指数对比来看,如果EPU打破前期区间走高,对应着上图中的黑色方框标示部分,意味着政策不确定性加大,不难发现,这个时候中国股市往往出现较大幅度的下滑。总体来看,中国EPU指数和股市负相关。当前中国EPU市场仍处于新高位置,因此股市短期仍难言乐观,需要继续观察。

商品市场




国内商品市场走势采用南华商品综合指数来代表,将其与平滑逆序处理过的中国EPU指数对比来看,两者的相关性并不显著,商品价格的运行或更多依赖商品自身及产业链供求关系的变动。

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