猪年关注猪周期,挖掘股市商品新机会

猪价呈现3-4年的大周期和1年左右小周期的叠加,大周期来自于深层的母猪产能变化,小周期来自于供给对价格的时滞下产生的蛛网模型。目前正处于新一轮猪周期的第二轮小周期的升势当中。



生猪养殖行业的产业链条主要包括三个部分:上游为原材料供应企业,主要包括饲料和兽医动保;中游为养殖行业,包括种猪育种、仔猪繁育及生猪育肥等环节;生猪出栏后,下游对接屠宰场,经过屠宰加工、冷藏物流之后,进入终端消费市场。



猪价上涨对CPI的影响:有拉动作用,但2016年后减弱

4月11日周四,上证指数3200点得而复失。当日上午CPI数据公布,3月份CPI同比上涨2.3%,涨幅比上月扩大0.8个百分点。猪肉价格上涨5.1%,为同比连降25个月后首次转涨,影响CPI上涨约0.12个百分点。

猪价见底回升,推动此次CPI重回2时代,由于生猪存栏量、能繁母猪存栏量降至十年新低,投资者多预判年内猪肉价格还会继续上涨,担心通胀预期上升,可能限制后续的货币政策操作空间,造成市场短线恐慌杀跌,但其实也是一次正常的调整,不必过于担忧。



从上图肉眼可见,猪价和CPI的相关性分为两个阶段,2016以前和2016至今,2016年以前,猪肉价格在CPI中所占权重相对较高,波幅较大,并且具有明显的年度周期性特征,因此能够显著影响CPI的走势。



上图是CPI分项占比情况。根据五年一次基期轮换的原则,统计局在2016年对CPI的构成进行了较大调整,调低了食品价格在整个居民消费价格(CPI)的权重,其中猪肉的权重从3%左右降至2.5%左右,降幅达1/6,因而对通胀的影响也就不及前两轮猪周期。事实上,猪肉只属于三级分项(食品烟酒-蓄肉类-猪肉),但是其权重仍然高于大多数的二级分项(鲜菜2.2%左右,粮食、鲜果、水产品均不足2%)。2016年后,两者的相关性降低了一些。2012年至今,CPI围绕着中枢2%波动大约1个百分点,此次重回2%,即使是权重调整前的2015年中,猪价到达周期顶点,对CPI的拉动也并不显著,因此,本轮猪价周期性回升相对确定,但对CPI的走势判断还要看会不会与其他的CPI大项产生共振。

猪价上涨对股市影响:相关产业链股票受益

猪价步入上行周期,会增厚生猪养殖相关产业链的利润,我们再来考察一下猪价和相关股票指数表现的相关性。由于猪产业板块指数时间较短,我们挑选了上市时间较长的几只代表性股票,包括新五丰、唐人神、天邦股份、正邦科技。为了便于比较,我们采用对数坐标。可以发现,猪价和股票之间的相关性还是相关性较大的,股票的弹性高于猪价,09年的股票提前反弹与18年的滞后反弹,跟大盘的系统性上行与下行风险有密切关系。但虽迟终到,2019年飙升的幅度也是之前没有见到过的,所以股价大趋势继续看涨,但中间可以利用小周期进行仓位管理。



同时我们要考虑消费结构的变化的影响,有数据显示,从1991年到2017年,在国人的肉类饮食结构中,猪肉占比下降9.88%,牛、羊肉的消费比例分别增加7.12%和2.76%。同时白肉消费增加(主要包括禽类和鱼肉)。2013年到2016年,我国人均禽类产品消费量由7.2千克上升为9.1千克,年均增加8.1%。人均水产品的每年消费量由 10.4千克增加到11.4千克。可以适当关注一下肉牛养殖行业的上市企业。

猪价上涨对商品期货的影响:农产品期货的助推器

在上游的饲料部分,玉米和豆粕是主要成本。针对不同的畜种(种猪、仔猪)、以及不同的阶段和目的(妊娠、哺乳、育肥等),猪饲料的配比有所不同,但大致均采用能量为主、蛋白为辅的结构。其中玉米是主要的能量来源,占比相对较高;而豆粕是主要的蛋白质来源,占比相对较低,两者的关系类似于人类食谱中的主食和肉类。一般来说典型的饲料配方中,玉米的占比最高,通常会超过50%。



从上图来看,2007-2010上半年的周期中,三者相关性比较显著,且猪价明显提前于饲料价格走势;2007下半年-2013年的周期,猪价与豆粕价格滞后的相关性依然较高,但玉米并不显著,这或跟玉米供需趋于平衡有关;2014-2017年,猪价与豆粕依然保持较高的相关性,但玉米因为供应宽松和供给侧改革的前后影响,呈现明显的负相关。2018年以来,受中美贸易摩擦的加剧与缓和,以及非洲猪瘟的影响,豆粕价格呈现更大的弹性,上半年表现明显偏强,但之后三者走势表现出较好的正相关。
目前多个农产品期货品种处于历史相对低位,2016-2018的工业品牛市之后,未来农产品或有更大的机会。密切关注中美贸易谈判和天气的变化,豆粕和玉米仍然会受益猪价上涨带来的周期效应,同时注意把握猪价小周期节奏。

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